亚玛顿事件观察之三

——8名销售肩担亚玛顿 三券商唱空

     编者按：亚玛顿招股书显示，公司产品主要销售给无锡尚德、韩华新能源。阿斯特等厂商，仅无锡尚德一家在2009年的销售占比就高达66.7%。而在全公司近700名员工中仅有8名销售人员，人员结构潜在的风险不言而喻。9月26日，新股亚玛顿登录创业板，但是，多家券商机构却建议谨慎操作该股......

    8名销售“扛起”亚玛顿

    三券商齐唱空：

    据招股书中所载，常州亚玛顿的产品主要销售给无锡尚德、韩华新能源、阿斯特等厂商。资料显示，2008年到2011年上半年，常州亚玛顿向前五大客户的销售额占当期营业收入的比例分别高达99.68%、93.29%、90.00%及84.90%。其中，2011年上半年的数据显示，常州亚玛顿仅对无锡尚德这家大客户的销售便占去四成，而在2009年这一比例甚至高达66.73%。

    对此，常州亚玛顿认为：“公司客户集中度较高的原因与其所在行业本身集中度较高的特点有关。”同时，公司列举了2009年无锡尚德等8家企业合计占据国内光伏电池组件出货量77.47%的市场份额。并表示：“若缺少上述主流客户，光伏减反玻璃生产企业将缺少发展的基石。”照此看来，常州亚玛顿的销售依赖大客户的举措倒显得理所应当，但分析人士并不这么认为。北京一位不愿具名的分析人士表示：“拟上市公司客户集中度过高的话，应该尽量分散，否则投资者会对企业独立性产生怀疑。”

    针对客户集中度较高的问题，公司则表示：“公司加大营销力度，积极开拓市场，增加新客户，同时大力挖掘现有中小客户潜力，增加对中小客户的销售，以降低大客户特别是无锡尚德在公司销售收入中的比重。”有趣的是，在公司大举“开拓市场”的口号下，公司近700名员工中仅有8名销售人员肩负企业“开疆拓土”的蓝图。

  华泰证券：亚玛顿存在破发风险

    华泰证券研究员程艳发布《9月26日新股申购策略报告》称，9月26日中小板新股亚玛顿（002623）将进行申购。亚玛顿的发行价格定为38元/股，发行市盈率为28.36倍，预计网上中签率将在3.59%左右。亚玛顿晶硅电池玻璃减反膜优势明显，未来产品储备丰富，有较强的盈利能力，但是公司也面临光伏行业景气度可能下滑、同类型企业竞争激烈以及下游客户集中度过高等风险。受市场低迷的影响，近期新股上市表现已出现分化，新股频频破发。鉴于目前二级市场系统性风险犹在，市场人气下降，所以建议投资者谨慎申购新股，申购时要选择基本面有亮点，业绩有支撑，且发行价合理的公司。亚玛顿绝对股价较高，发行市值较大，存在破发的风险，建议投资者采用暂时观望的策略。

  国都证券：建议放弃申购亚玛顿

    国都证券9月26日发布研报，认为鉴于亚玛顿（002623）估值偏高，且27日仍有3家公司可供申购，建议投资者放弃申购亚玛顿。理由如下： 1、亚玛顿预期明后两年业绩平均增速为22%，成长性相对欠缺； 2、亚玛顿其发行价对应24.6倍的动态市盈率和1.1倍的市盈增长比率。可比公司南玻A、秀强股份与金晶科技的平均市盈率为21.7倍，市盈增长比率为0.6倍。可见亚玛顿定价偏高。

  银河证券：谨慎参与申购亚玛顿

    银河证券9月26日发布《新股申购策略》认为，亚玛顿（002623）主要从事光伏玻璃镀膜技术的研发以及光伏镀膜玻璃的生产和销售，其产品打破外企垄断，核心技术透光率高于同行业主要竞争对手，2010年销量占全球晶体硅组件光伏玻璃应用市场18.52%的份额，为国内产业化规模最大的企业。亚玛顿综合毛利率在行业内处于较高水平，具有较高的盈利能力，2010年综合毛利率为56%。作为行业龙头，亚玛顿受益于光伏产业的飞速发展，同时下游电池厂商对于超白压延玻璃的需求也将快速上升，预计未来三年亚玛顿年复合增长率为18.39%。从市场情况看，9月份上市的新股13只中有5只出现了首日破发现象，打破了2个多月新股炒作高潮，新股申购再现风险，目前二级市场走势仍处于震荡整理中，建议稳健型投资者在大盘没有明显好转之前暂停参与申购。本期新股亚玛顿为光伏产业龙头，盈利能力强，由于前期主营收入和净利润增长较快，亚玛顿未来三年成长性趋于缓和，本次融资规模在中小板公司中相对较高，建议投资者谨慎参与申购。